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国美零售:公司股价被严重低估 仍会继续低点回购

来源: 新浪财经 徐雯 2017-09-07 16:07

老牌零售商国美正在转型的路上谨慎前行。从国美电器改名国美零售,并购家装公司等等,国美的转型逻辑是,围绕生活和家的场景,从原先专营电器的传统卖场,跨界扩张至4.5万亿元规模的家居和家装市场等等,变成一个生活馆,并逐渐从一二线城市扩张至以前几乎空白的三四线以下地区。 

几天前,国美零售交出一份转型的成绩单:2017年上半年公司销售收入380.7亿元,同比增长7.8%,综合毛利率增17.8%,GMV同比增长23%,然而股价走向显现出资本市场似乎不太买账。今天,国美零售首席财务官方巍对话新浪财经指出,这背后体现出投资者的一些疑虑:中国市场存在机遇,但随着竞争格局加大,国美未来对互联网的投入会继续加大,这势必会蚕食利润。

但他认为,目前公司的股价严重被低估,投资者没有完全看到国美的核心亮点,如客群量的增长、毛利的提升等等,并且国美不会亏损。就在昨天,国美零售刚刚斥资4880万港元回购6000万股。方巍透露,未来公司会继续选择在低点回购,用业绩提升投资者的信心。

国美董事会认为股价被严重低估

8月28日,国美零售控股有限公司发布2017年中期业绩:集团整体GMV同比增长23%至人民币617亿元,其中线下GMV达412亿,线上GMV达205亿;移动端GMV同比大幅增75%,占线上GMV的74%。另外,国美零售的销售收入为380.7亿元,同比增长7.8%;综合毛利率17.8%,第二季度可比门店增长率高达8.5%;可比门店销售收入达人民币229.2亿元,比去年同期增长2.3%。;息税折旧摊销前利润(EBITDA)同比增长59.1%至人民币6.72亿元;纯利达人民币1.22亿元。

问:公司毛利的增长主要来自于哪些因素?

答:很多友商在增加流量的同时,毛利压力很大,流量意味着可能牺牲商品端的价值。目前标准化商品竞争很激烈,毛利低,唯有两种东西毛利高,一是差异化商品,包销、定制、买断的商品,另外就是跟大品牌的深度合作能产生利润。国美的差异化商品达48%,与多个厂家存在深度合作。另外供应链功能不错,所以国美能很快提升核心竞争能力,毛利快速提升。

另外,国美经营费用跟管理费用率是下降的,国美的线上线下已互为一体。以前最贵的地方是地段,现在最贵的是流量,未来最贵的是链接。现在线下反而成香饽饽了,很多线上企业开始往下走。如果单一从线上引流,一个普通的电商新客成本达到180块钱,如果是金融类的用户这个数字约为400块钱,流量成本是很高的。目前线下的实体门店,成了一个相对低成本的入口。

问:国美零售发布中报后,股价出现下跌,这是什么原因?

答:我们跌了两天。从投资人角度看,特别是海外投资人,他们认为中国市场的机遇肯定有,不是过去说的国美的实体门店会灭亡,但他们认为国美互联网的投入会继续加大,这势必会蚕食利润,竞争格局加大,这是他们的疑虑。

我们的股价是严重被低估的,大家看到很多市场压力,却没有看到一些核心亮点。GMV增长了20%,意味着国美线上线下的客群在增加,人流没有从这个平台失去,反而回流。线上GMV增加,预计今年可能达到460亿,比去年翻倍,意味着线上客群在增长;毛利提升,说明国美的供应链在继续发挥效能;EBITDA增长,说明开源节流是合适的。董事会认为股价被低估,低点的回购我们还是继续,会用业绩提升大家的信心。

问:客群量的增长,是偶发还是可持续的呢?

答:还要再观察。GMV目前高位数在增长,同店在增长,毛利没降,另外原来基本是35岁到45岁的男性买电器,目前女性客户在增加,看年龄段跟客群的数据,我有信心保持持续性增长。去年我们改造了130多家店,3月份至今已经一年了,相对同店增长超过10%,说明新的场景化店铺能产生动能。另外,虽然空调销量往上走,但整个家电市场的数据并不是很好,这种情况我们二季度还能往上走,说明不是简单的恢复性增长,而是持续性增长。

问:去年国美在全国范围关闭了不少店面,未来店铺的计划是什么?

答:我们在一二线城市减少了150家,去年跟今年上半年有些特殊原因,去年把非上市注入以后,有些重合的店关掉或者调整,今年一季度末全都弄完了。未来一线城市店铺还是会调,比如北京的趋势是开大店、场景化的生活馆。

国美未来的新战场是四五线市场

问:财报显示,国美将在2-3年内覆盖80%县级城市,开设2000家实体店,面积在100平米到500平米。国美发力四五线市场的逻辑是什么?

答:三四五线市场的增量很大。目前一二线市场的家电类增量基本持平,三四五线是双位数。现在农村市场开始升级换代,大城市有的,四五线全有。你的物流,你的商品只要能到那,你就能赢利,因为这个市场是膨胀市场,在一个膨胀市场,去的人越多越红火,而且这个进程在加快。

原来国美拓展四五线有压力,考虑到门店空间,商品摆放等等,说白了就是不赚钱,不敢开。国美的店型一开就是500平米,人员等各方面组织不了。现在互联网工具使得地域打破了,后台的供应链并库了,今天我可以卖全国的货,只要物流组配好。我们向下沉的时候,不需要那么大的店面和那么多人,就一个小店面,展示优选出来的主流商品,其他标准化的商品全是图片,简单的扫码器就可以卖产品。小店不用局限于成本来考虑投入产出比,一家100平的店成本不到50万,一家500平的店的成本不到100万。四五线我们可以赢利的,不赢利我们肯定不去。

问:四五线市场未来在国美的战略中处于什么地位?

答:目前四五线占集团销售收入的占比不到1%。现在开了2000家店,我们认为2020年占比可达到15%到20%左右。

问:包括天猫苏宁京东等零售板块均发力渠道下沉,对国美有没有压力?存在哪些竞争和冲突?

答:没有。我们属于掠夺者,有压力的是一些地方连锁。一开始农村市场都是分散的,连锁也没成气候。现在天猫、京东、苏宁、国美都往下沉了,一些夫妻老婆店或者稍大一点的店型,慢慢会被这几个大的平台型品牌商挤掉。

竞争肯定有,但这个市场很大。现在四五线的市场占有率极其分散。为什么国美一开始没有去抢食?因为一开始去的全部是砸钱的。你看看京东亏了多少钱,天猫亏了多少钱?我们新增店以自营为主,加盟为辅,自营我有选品能力。现在这个时代已不追求SKU无限大,而是追求SKU精选品,自营有可能(盈利),加盟不一定。

物流投入每年可能耗费约4亿成本

问:国美零售未来将以现有家电仓储、家居家装、送装一体业务为基础,大力发展物流自建仓库,规划新增仓库面积达196万平方米。在三四五线布局物流和仓储的难点在哪里?

答:难点在于,你要不断进行二三线的日配送,才能保证四五线的供货体系。我们建了7到8个全国仓进行统配,以三线库为主导,向四五线并库。现在我们还做不到一日两次的配送,大约一日一次。四五线的配送是三天到货。随着单量越来越大,可缩到两天配送。

问:目前国美的一系列转型,何时才能看到明显提升业绩和净利润的效果?

答:我们目前还在投入期,其实向四五线城市下沉,商品端、店面端没什么问题,都是低成本,但有个问题就是物流,这也是国美为什么融入那么多钱,在国内融了90亿,海外融了5亿美金,国内的钱重点是物流,一是四五线物流的重要环境组配,二是重要城市物流基地的建设。原来是租,但物流仓储改造不敢改,改完了十年以后人家不租你了。现在我们不是完全做电器,开始有各种各样的品类,并且全国统配没有分地域,把物流向四五线城市沉,必然会有财务成本。

从盈利的角度来说,未来我们的利润将保持在17.5%到18.5%之间,预计集团GMV呈现20%以上的增长,线上GMV继续保持高位的增长。但确实我承认,我现在有财务成本,一年可能会多出4个亿,今年、明年、后年的净利润方面增速不一定很大,但EBITDA会保持较高增长。

问:如果转型的模型运营得比较顺利,国美零售的业绩或者销售收入能达到什么样的量级?

答:电器的销售收入预计每年单位数的增长,如果我们进行扩品,国美从大的方向保持增长率10%以上的销售收入,平台保持在40%到50%的GMV增长。

我们是从一个电器商变成一个生活家的系统集成商。1.4万亿家电,加上4.5亿家装家居市场,以及7万亿的后服务市场,就是小10万亿的市场,现在100亿盘子顶多占1%,希望未来三年市场占有率再提升一个百分点。

问:京东、苏宁的物流公司正策划独立上市,国美对此有何计划?

方巍:一样,标配。安旭物流从品牌长出来的那一天开始,一定会有这个目标。我觉得一两年就能看到它的动作。

(来源:新浪财经 徐雯)

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